煌上煌鸭脖子加盟店(煌上煌鸭脖子加盟条件)

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一、业绩情况

2021年度公司营业收入为65.486亿元,较上年同期的52.76亿元增长24.12%,本年度归属于母公司股东的净利润9.81亿元,较上年同期7.01亿元增长39.86%。扣非净利润7.19亿元,同比上年6.795亿元微增5.87%。

绝味的卤味业务营收57.43亿元,超过周黑鸭28.42亿元、煌上煌17.43亿元之和,鸭王的领先优势继续拉大。

二、经营数据分析

1、营收情况:营业收入增长24.12%,疫情反复之下,实属优秀。分地区看,主要靠华中、华南地区带动;西北地区连续两年下降。分品类看,禽类稳定,畜类继续翻倍增长;包装产品增幅229.64%最大,这是未来的增长潜力点。值得关注的是,在门店净增加的情况下,加盟管理费收入微降了1.46%,耐人寻味。

具体因素分析:门店数量增长10.61%,平均单店销量微增0.40%,售价提高4.46%。未来门店增长、单店销量增长和售价增长的确定性,就是绝味卤味业务营收增长的确定性。

2、成本情况:分行业看,卤制品的成本增加略低于营收增加,毛利率33.77%,微升0.54个百分点。分产品看,营收占比最大的禽类成本稳定,毛利率提升;畜类、蔬菜类及包装产品的成本增长超过营收增长。

主营业务中其他项目的营收5.41亿元,增速高达212.27%,已经占总营收比重8%以上;其成本增速228.97%,毛利率下降较大,仅5.97%,比上年减少4.77个百分点。这是带动整体主营毛利率下降的主要原因。公司主营业务毛利率32.06%,比上年减少1.26个百分点。

3、费用情况:销售费用增长62.78%,公司解释主要系市场费用及职工薪酬增加,看明细市场费用增长近四倍,职工薪酬增长约50%。管理费用增长25.92%,与营收增长基本同步;增幅主要来自于股份支付费用和职工薪酬。财务费用增长207.36%,主要是未确认融资费用费用增加。研发费用增长229.01%,研发投入增加,职工薪酬、材料费用等都大幅度增加。四项费用合计占营收比重,从上年的12.45%增加到15.09%。

4、其他数据:经营现金流是净利润的1.11倍,近五年平均1.15,依然优秀。净利润9.81亿元虽是新高,主要靠投资收益带动;但扣非净利润还未达到2019年的高点。销售净利率增长,扣非净利率10.99%却是六年来的新低。

具体的经营数据见下表,数据是结果,用来验证逻辑和分析。

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三、战略及经营计划

1、经营计划完成情况:

2020年年报中,对于2021年的经营计划表述:①品牌年轻化与用户交互体验提升;②适当加快扩张节奏,重点提升门店营收;③供应链管理精细化,扩大规模效应转化;④深化组织变革,打造可持续成长的保障体系;⑤美食生态圈打造。

实际完成情况:品牌年轻化主要体现在市场推广及网上与客户互动方面,有明显推进。门店净增加数量并未加快,单店营收几乎持平。供应链方面优势从成本端未有明显体现;组织变革有推进,团队整体人员增加,但高学历人员减少。美食生态圈持续投入,已开始进入收获期。整体完成情况合格。

2、公司战略

公司始终秉承“致力打造一流美食平台”的愿景,坚持“用特色美食丰富美好生活”的使命,在公司现有产品领域优势地位的基础上,基于行业未来的良好发展前景,进一步巩固鸭脖连锁行业的领先地位,聚焦门店品质,重点发力国内市场,维持销售收入持续增长。危机酝酿机遇,变化催生龙头,我们在现阶段将持续降本增效,提升市场运营效率,专注主营业务,坚定地推进在卤味行业的投资布局,提升管理团队的业务水平和凝聚力,进一步增强公司整体的风险抵抗能力,构建在卤味行业的核心竞争力。

战略实现方式与上年表述有差别,对市场环境的认识不同,落实到具体方式上的重点不同。“危机酝酿机遇,变化催生龙头”——公司有这样的认识,格局还在。

四、其他方面

1、致股东的信:上年的内容中,回顾过去展望未来,论述发展思路,彰显经营战略及努力方向,语句鼓舞人心。今年的标题就很说明情况:共克时艰。大环境的艰难,一方面来自于疫情影响,整体经济增速放缓,居民收入K型变化。作为可选消费的鸭脖,门店的销售将会受制于居民收入的增速下滑。另一方面,来自于成本端的持续上升。

伟大的公司需要坚守“道”穿越周期,实现持续性成长。可喜的是,公司在外部环境面临巨变之时,保持战略定力,克服短期困难,沉着冷静应对。将坚定不移地坚持“深耕鸭脖主业,构建美食生态”的公司长期战略;短期、中期、长期目标明确。

2、一季报:公司一季度实现营收16.88亿元,同比增长12.09%;净利润仅为0.89亿元,同比大幅下降62.24%;扣除非经常性损益的净利润为0.82亿元,同比下降64.73%。

在门店净增长10%的情况下,从营收增速可以看出单店营收并未明显提升,疫情影响加剧的大环境下,(对比一下同行)表现还可以。看报表数据,主要是销售费用大幅增长引起利润下滑,公司解释主要系市场费用及职工薪酬增加。另外成本上升19.26%明显大于营收增长,原材料成本的增加导致整体毛利率仍在下降。

3、绝味未来的增长潜力:个人认为一方面来自于门店增长(门店数量和单店销量),一方面来自销售单价的增长,结合起来就对应公司“深度覆盖,渠道精耕”策略。这只是卤味,加上新品类的拓展,未来几年保持营收增速还是很确定的。考虑公司短期目标是继续深耕,进一步提高市占率和行业地位,不排除公司牺牲短期利益,加大费用投放,抢占更多市场份额。结合公司“美食生态”的宏伟目标,“内生+外延”、“产业×资本”的增长双引擎,未来的路还很长。

4、股权激励2021年的营收增长率为 24.12%,未达到《激励计划》设定的业绩考核目标,不满足公司层面解除限售条件。公司董事会鉴于公司外部环境变化和股价波动等因素的影响,判断将无法满足未来的业绩考核目标,继续实施2021年限制性股票激励计划难以达到预期的激励目的和激励效果;决定终止激励计划,并回购注销已授予的股票。

5、与周黑鸭、煌上煌的对比,详见下表。三家的经营模式有区别,绝味、煌上煌加盟为主,周黑鸭直营为主、加盟为辅;煌上煌卤味占比70%多一点,另有不少米制品业务。因此,对比更多的是和过去的自己比,看变化趋势。

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鸭脖三巨头的年报中,依然提到:休闲卤制食品行业市场容量巨大,虽受疫情影响增速放缓,但仍在10%以上。市场份额集中度仍然较低;随着国家食品安全标准的进一步提高,以及消费升级,加之疫情影响,市场份额会进一步向规模以上的企业集中,市场集中度也将会进一步提高。

6、估值

PE估值:最新研报的预估2022年的净利润平均9.95亿元,PE30倍则合理估值300亿元。此后预计25%增速,未来两年合理估值为370、450亿元。

DCF估值:以扣非净利润7.19亿元为基数,参考行业增速及研报预期,2022年起前五年增速25%、后五年增速20%,永续3%增长率,10%折现率情况下估值493亿元。增速调低为20%、15%,估值则为342亿元。目前市值270亿元,对应的是未来15%、12%的扣非净利润增速预期;且未考虑长期投资的价值。

综合考虑:今年合理估值约300亿元。现价投资,可以挣到企业成长的钱,估值的增长,以及长投带来的收益,就当是意外收获吧。

写在最后疫情是仍在持续,绝味新的征程刚刚开始,就要面对新的经济环境和更多的挑战。艰难时刻,正是稳固市场地位、扩大市场份额的好时候。

风险披露:

文章内容根据公开资料整理与分析,难免有偏颇之处,个人意见不构成投资建议,仅供交流和参考。作者持有上述股票,未来五个交易日无买卖计划。

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